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第173章 现金储备

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2017 年圣诞前夕,磐石资产的会议室里弥漫着咖啡香,投研团队围坐在长桌旁,格力电器的估值模型在大屏幕上闪烁。崔琰指尖划过 pEG 指标那一栏 ——1.8 倍,远超他设定的 1.2 倍安全阈值。他却眉头微蹙:“三季度毛利率环比降了 0.5 个百分点,渠道库存周转天数从 35 天升到 38 天,这些细节比股价创新高更值得关注。”

研究部老张推了推眼镜:“但市场还在追,机构持仓占比升到 65% 了。” 他调出资金流向图,“北向资金这周还在买。” 崔琰摇了摇头,翻开 2011 年的投资笔记,其中一页贴着格力当时的估值表:“2011 年我们买的时候,pEG 是 0.8 倍,现在快翻倍了。

三天后,磐石资产发布了季度调仓公告:减持格力电器 80% 仓位。公告里没讲太多理由,只附了两张图 —— 一张是格力近五年市盈率走势,红色警戒线清晰地标在 15 倍位置;另一张是空调行业库存指数,曲线正悄悄抬头。客户群里立刻炸开了锅,老刘的电话第一个打进来:“崔总,格力还在涨啊!这时候卖是不是太早了?”

崔琰正在酒窖清点库存,2013 年的飞天茅台已经涨到 1800 元 \/ 瓶。他对着电话说:“老刘,你记不记得 2015 年 12 月,格力 15 元的时候没人要?现在 52 元了,大家都抢着买,这就是市场的钟摆效应。钟摆摆得太远,总会往回摆的。” 他看着酒架上的标签,突然想起什么,“就像这茅台,2013 年跌到 800 元你不敢囤,现在 1800 元反而有人抢,道理是一样的。”

2018 年元旦刚过,崔琰在晨会上拍板:清仓信维通信。彼时这家公司的股价还在 60 元高位,较磐石的建仓成本涨了 300%,但崔琰盯着客户结构分析表:“苹果订单占比升到 58%,而新款手机出货量增速从 20% 降到 12%。” 他调出研发费用率数据,“三季度研发投入增速比营收增速慢了 3 个百分点,这对科技公司来说是危险信号。”

风控总监小李有些犹豫:“但行业景气度还在,券商给的目标价是 65 元。” 崔琰打开一个加密文件夹,里面是他跟踪的 12 家苹果供应链企业数据:“已有 3 家供应商下调了一季度预期,只是市场还没反应过来。我们不到 20 元买,是因为它值这个价;现在 60 元卖,是因为它不值这个价了。” 他顿了顿,语气加重,“记住,卖出和买入的逻辑要一致 —— 都是基于估值,不是基于市场情绪。”

减持中国平安的决策则更显纠结。2018 年 1 月,这家保险巨头的股价突破 70 元,pEV(市盈率相对内含价值)达到 1.3 倍,超过崔琰设定的 1.2 倍上限。他翻着年报里的新单保费数据:“个人代理人增速从 40% 降到 25%,这才是核心指标。保险的增长靠的是代理人队伍的活力,这个增速降了,估值就得打折扣。”

信维通信和中国平安全清,格力留了底仓10%。招商银行的减持比例更低,只卖了20%,“零售银行的护城河比保险深,估值虽然高了点,但资产质量还在改善,留着仓位继续观察。”

整个 1 月,磐石资产的调仓动作持续进行。客服部每天都要接到不少咨询电话,王经理整理的 FAq 文档更新到第三版,第一条就是 “为什么在上涨中卖出”。崔琰索性开了场线上交流会,屏幕上并排展示着四只股票的估值曲线:“大家看,格力从低估到高估用了 26 个月,信维通信只用了 18 个月,这说明市场情绪在加速发酵。我们做减法,不是因为公司变差了,是因为价格变贵了。”

有客户追问:“卖了之后买什么?” 崔琰调出现金储备数据 ——52%,是产品成立以来最高水平。“现金也是一种仓位,” 崔琰他笑着说。2015 年熔断时,正是因为我们有现金,才能买到格力和信维通信的便宜筹码。现在留出空位,是为了等待下一次机会。”

春节前最后一个交易日,中国平安冲到 75元,格力电器摸高 58 元,不少客户在群里感叹 “卖飞了”。崔琰却在办公室贴了张新纸条:“投资不是比谁卖在最高点,是比谁在安全区下车。” 他想起 2015 年股灾时的教训,当时因为犹豫没及时减仓洋河,眼睁睁看着浮盈缩水,“落袋为安不是懦弱,是给下次出击留子弹。”

除夕夜,李桐看着账户里的现金余额,笑着说:“现在外面都在说你‘恐高’,连券商研究员都写报告说‘磐石错失蓝筹行情’。” 崔琰正给孩子们包红包,闻言抬头:“2015 年他们说我‘江郎才尽’,2016 年说我‘逆势加仓太冒险’,2017 年又说我‘恐高’,其实他们从来没变过 —— 只看短期涨跌,不看估值高低。” 他把红包递给安安和乐乐,“就像给你们发红包,太多了会乱花,正好就够了,投资也是这个道理。”

开春后,市场果然迎来调整。格力股价从 54 元跌至 44 元,信维通信更惨,春节前就从50高位下来跌破30。客户群里的讨论风向悄然转变,有人翻出磐石的减持公告,感叹 “崔总早有预判”。老刘特意带着一瓶茅台来道谢:“多亏听你的减了格力,不然这波回调得亏不少。”

酒过三巡,老刘突然问:“那剩下的茅台和招行,什么时候卖?” 崔琰看着酒杯里晃动的酒液,慢悠悠地说:“等它们也到‘醉价’的时候。但现在,茅台的 pEG 才 1.1 倍,招行的零售 AUm(管理客户资产)还在增长,还没到做减法的时候。” 他放下酒杯,眼神清亮。

2018 年中报季,当市场为格力的净利润增速放缓争论不休时,磐石资产的现金储备已经升到 65%。崔琰在给投资者的信里写道:“市场永远不缺机会,缺的是等待机会的耐心。就像酒窖里的空位,不是浪费,是为了迎接下一批值得珍藏的好酒。” 信的末尾,附了一张茅台基酒库存与股价的对比图 —— 那些在库存高位时卖出的人,总能在低位买回更多。

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